法国财政压力持续加剧，养老金改革能否重启，将成为决定法国借贷成本和债市压力走向的关键。
10月8日，据路透报道，RBC BlueBay资产管理公司市场策略主管Mike Bell表示，市场正密切关注2027年法国总统大选的主要候选人，尤其是民调领先的极右翼候选人勒庞，是否会承诺提高退休年龄。如果主要候选人倾向于维持现行退休年龄，法国与德国10年期国债收益率利差可能进一步扩大至200个基点。
勒庞本周二公布了部分财政计划，但没有提及养老金改革，仅表示将在未来数周公布更多政策细节。她此前曾主张将早入职者的退休年龄降至60岁。Bell认为，市场希望看到最有可能获胜的候选人明确承诺提高退休年龄，否则法国债市压力可能继续累积。
法国债市压力已经明显升温。上周五，法德10年期国债收益率利差突破150个基点，创2011年底以来新高。Bell表示，在距离大选仍有数月的情况下，当前水平下增持法国国债需要“相当大的勇气”；但与此同时，法国国债已经计入较高风险溢价，继续做空的风险也在上升。
养老金支出高企，改革面临政治阻力养老金是法国最大的单项财政支出，预计明年将达到4360亿欧元，占GDP的14%。法国退休年龄相对较低，而居民预期寿命较长，使养老金支出长期成为财政压力的重要来源。
法国2023年启动的改革原计划将退休年龄从62岁逐步提高至64岁，但该改革去年在预算谈判中被暂停。勒庞此前则主张将早入职者的退休年龄降至60岁。由于老年选民是其领导的全国联盟的重要支持群体，养老金改革对勒庞而言具有较高的政治敏感性。
如果未来主要候选人无法就提高退休年龄作出明确承诺，市场可能继续要求更高的法国国债风险溢价，法德利差也可能进一步走阔。
法债多空皆需谨慎，欧洲央行支持存在门槛管理规模达5980亿美元的RBC BlueBay目前仍持有部分法国国债，但Bell表示，公司刻意维持低配，在大选结果明朗前不会主动增持。与此同时，他也不倾向于继续大举做空，因为法国国债目前已经反映了相当一部分财政和政治风险。
Bell还提示了欧洲央行政策支持的限制。欧洲央行传导保护工具（TPI）要求成员国符合欧盟财政规则，而法国目前并不满足相关条件。这意味着，如果法国债市因财政或政治风险进一步承压，欧洲央行能够提供的政策缓冲空间可能有限。
如果勒庞最终当选，法国政府与欧盟及欧洲央行之间的财政政策分歧也可能加剧。Bell认为，高企的法国国债收益率甚至可能成为推动下一届政府加强财政纪律的压力来源。
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